东方证券股份有限公司叶书怀,证券蔡琪,周翰近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《22年圆满收官 ，青花汾表现亮眼》，山西本报告对山西汾酒给出买入评级，汾酒认为其目标价位为360.83元 ，买入目标当前股价为296.4元，评级预期上涨幅度为21.74%。价位

　　山西汾酒(600809)

　　核心观点

　　公司发布2022年业绩预告 ，东方2022年实现营业收入260亿元（yoy+30%），证券实现归母净利润79亿元(yoy+49%)
，山西实现扣非归母净利润79亿元(yoy+49%)。汾酒22Q4 ，买入目标公司实现营业收入39亿元（yoy+42%） ，评级实现归母净利润8亿元（yoy+82%） ，价位业绩超出市场预期。东方

　　青花汾保持高增速 ，薄弱市场加速突破
。2022年，尽管多地疫情反复 ，青花汾系列同比增长60%，我们预测该系列收入达到约110亿元，收入占比约40% ，产品结构持续升级；预计高增速主要因空白市场开拓
、渠道下沉、产品结构优化持续带来增量 。巴拿马、老白汾、玻汾预计收入共计150亿元
，同比增长约36% ，考虑到公司对玻汾采取控量措施 ，预计腰部巴拿马、老白汾增速较为可观，抓青花、强腰部、稳玻汾的产品策略有所成效。分地区来看，2022年，公司在长江以南市场同比增速超过50% ，薄弱市场加速发力。渠道端 ，公司在全国可掌控终端数量突破112万家
，相较2021年末增加10万家左右，进一步加强市场掌控力。

　　预计毛利率同比增长
 ，费用率同比下降。2022年，考虑到次高端青花汾系列增速较高，预计结构升级将引领公司毛利率同比增加 。此外，受益于规模效应，预计2022年公司费用率同比下降
。

　　核心产品批价稳定，献礼版玻汾稳步成长。公司次高端产品青花30复兴版批价约为805元/瓶
，青花20批价约为350元/瓶，近期维持稳定。公司于2022年推出献礼版玻汾，目前已在郑州 、南京、合肥、呼和浩特 、广州、上海等地举办上市发布会，全国化布局更进一步；当前献礼版玻汾招商情况较好，预计将有效推动玻汾系列结构升级 、贡献收入增量。随着疫情影响逐步减小，终端动销有望改善；预计公司有望实现2023年度开门红。

　　盈利预资建议

　　根据22年业绩预告 ，略上调营收、毛利率 。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.50、8.49 、10.56元（原预测为6.34 、8.25、10.25元）。可比公司23年PE为34倍
，考虑到公司业绩确定性较强 ，维持给予25%的估值溢价，对应23年PE43倍 ，目标价360.83元，维持买入评级 。

　　风险提示

　　疫情反复风险、省外拓张进度不及预期风险 、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算 ，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入
，近三年预测准确度均值高达98.84%
，其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿，根据现价换算的预测PE为47.65 。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有45家机构给出评级 ，买入评级41家 ，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为313.9。根据近五年财报数据 ，证券之星估值分析工具显示 ，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围  ：0 ~ 5星，最高5星）

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